期货开户

 针对国债的套期保值是为了保证投资者或投资机构现在或将来预期的投资组合的价值不会受到市场利率的影响而发生变动。在国债期货市场上，往往通过采取抵消性的操作来降低投资组合对于利率风险的敏感程度。

从其他市场参与者的市场行为来看，投机客户依然处于为套期保值者承担并转移风险的位置，他们增强了市场的流动性，而基差套利交易的存在则保证了市场价格的合理性和期现价格的趋同，提高了套期保值的效果。

国债期货套期保值

（一）国债期货的标的利率与市场利率存在高度的相关性

有套保需求的避险者持有国债现货或其他利率敏感性资产多头（或空头）头寸，可以使用国债期货来保护其头寸，使其免于收到收益率变动带来的价值变动。

使用国债期货进行套期保值的原理是国债期货的标的利率与市场利率的高度相关性。当利率变动引起国债现货价格或利率敏感性资产价值变动时，国债期货价格也会随之同时发生改变。套期保值者可以根据对冲需要，决定买入或卖出国债期货合约的数量。通过期现两个市场，在收益亏损方面的相互抵消，锁定相关头寸的未来价格，从而降低资产的利率敏感性。通常情况下，完全套期保值意味着现货市场上的利率波动带来的收益或亏损几乎完全被期货头寸价格带来的亏损或收益抵消。下面举个例子来具体说明一些相关的细节。

案例一：假设某债券投资机构的基金经理持有一个市值为10亿元的债券组合，久期为12.8（久期：是以未来时间发生的现金流，按照目前的收益率折现成现值，再用每笔现值乘以现在距离该笔现金流发生时间点的时间年限，然后进行求和，以这个总和除以债券各期现金流折现之和得到的数值就是久期。概括来说，就是债券各期现金流支付所需时间的加权平均值。），为了防止未来债券利率将会上升导致债券市值缩水，基金经理希望通过卖出国债期货进行套期保值。

案例中提到的久期12.8的含义是，利率每上升0.01%，那么债券组合价值将会变化10亿元×12.8×0.01%＝128万元。假设TF1509合约，报价110，久期6.4，利率每上升0.01%，1份国债期货空头将盈利110万元×6.4×0.01%=704（元），可以卖出128万元/704元＝1818份国债期货进行套期保值。

案例二：保险公司打算买入面值1亿元的国债，债券票面利率为4%，每年付息一次，剩余到期时间为五年，但是当天并没有购买到这种债券，而是打算明天购买。对于这种情况，如何去规避隔夜风险呢？

针对上面提到的这种情况，现券久期为4.47，国债久期为5.30。现券市场价格为102.2575，而国债期货市场净价为83.4999，则：

应当买入的国债期货份数=（1.022575亿元×4.47）÷（83.4999×5.30）=104（份）

保险公司可以先买入国债期货，在实际买入债券的时候平仓，以规避隔夜风险。

套期保值比率的计算有两种相对较为常用的方法，第一种是BPV计算法，另一种则是按照修正久期来进行计算，也可以采用β套期保值。久期中性意味着债券市场收益率在小幅波动时，组合的价值几乎不变，但是如果发生幅度较大的波动，那么久期本身也会发生一定的改变，所以说久期中性在收益率波动比较大的环境下也会被破坏，并且造成一定的风险敞口。

债券套期保值

（二）被套期保值债券的价格与期货价格之间的关系决定了套期保值的效果

由于国债期货是一种虚拟的标准化合约，因此在实际遇到的情况中，被实施套保的债券与期货合约的基础债券来一般来说并不相同。也就是说，套期保值者持有的现货价格的变化与国债期货的收益率变化并不完全相关。此外，还存在这整数倍合约的对冲限制以及对冲时段不一致等情况。套期保值的效果取决于被套期保值债券的价格与期货合约价格之间的相互关系，即取决于基差的变动，由此产生的风险也被称为基差风险。

国债期货并不能够对所有的债券进行套期保值，期现的不匹配会是的套期保值的效果大打折扣。在对可交割券的套期保值的研究中，针对最便宜可交割券的套期保值是最直接的也是最有效的，基差风险相对较小，并且在最后交割日会归0，所以它的套期保值效果是最好的。针对其他可交割券来说，基差风险相对来说会比较大。导致这些风险的主要原因是，这些债券最后用于交割，因此基差并没有在交割日趋近于0的力量，而是某个正数。这个数就是这些债券在交割日比最便宜可交割债券昂贵的幅度。对于这些债券进行套期保值会有一定的基差风险，但是这些债券久期相近，总体来看套期保值效果依旧良好。

非交割券包括剩余期限过短、过长的国债，浮动付息债券，金融债，央票，信用债等债券。由于期限的不匹配和较短期限的利率波动和中长期债券的利率波动并不总保持一致，导致对冲效果上会有一些差异，并不能有效对冲利率风险。

金融债利率风险上的期限结构和国债期货相似，因此利率风险得到较好的对冲，但是基差的风险仍然很大。与含有赎回权的债券的套期保值看上去效果不是很好，因为国债期货无法对冲这种债券中的提前赎回权。

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利用债券期货通过β来整体套期保值信用债券的结果相对比较差，主要原因是信用债的价值有利率和信用利差构成，而信用利差和国债的收益率相关性较低。信用利差是信用债券的主要收益来源，由于这部分风险和利率风险表现不一定一致，因此，使用国债期货不能解决信用债中的信用风险部分，造成套期保值的效果比较差。