国债期货的市场作用

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国债期货的市场作用

时间:2018-06-08 12:06 来源:期货入门网作者:admin 点击: 次

国债期货的市场作用

国债期货上市已有4年多时间，期间市场运行总体平稳，市场规模持续扩大。近两年的债市大幅波动中，国债期货价格发现和风险管理的功能得到有效发挥，国债期货已日益成为一个不可或缺的金融期货品种。

数据显示，2017年我国国债期货日均成交6.05万手，日均持仓10.56万手，分别较2016年增长65%和41%，是2013年上市初期的14倍和28.5倍。

国债期货在金融服务实体经济方面发挥了哪些作用？机构投资者是如何运用国债期货获利和套保的？目前国债期货市场还存在哪些待解的问题？

　　国债期货市场开通运行至今已有近5年时间。作为我国金融期货市场的重要品种，国债期货为金融机构管理利率风险提供了新的、更完善的工具，客观上也减轻了债券现货市场的波动，促进了债市服务实体经济能力的提升。

　　受益于国债期货市场发展，在金融去杠杆的宏观背景下，国债期货帮助减少了市场摩擦和波动，防止了“因处置风险而产生新的风险”情况的产生。

　　应考虑尽快推出2年期国债期货，方便开发更加丰富的套利策略组合，提升短久期信用债的套保效率。同时，期待能有更多类型的机构进入国债期货市场，新增的套保和套利需求将促进债市更趋稳定。

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国债期货发挥了三大基础性作用

在市场由于短期冲击出现流动性缺失或大幅波动时，利用国债期货等衍生品的套期保值功能，能够对冲自营组合的利率风险。在2016年四季度、2017年四季度的债券市场大幅调整中，利用国债期货的套保功能，有效对冲了持仓现券组合的估值波动。

　　国债期货市场开通运行至今，主要发挥了三方面的基础性作用：有效促进债券市场互联互通，盘活了现券市场的流动性；有助于金融机构管理利率风险，分流债市抛压；促进了国债的一级发行。

　　2017年，国债期货、现货之间先后产生反向和正向期货套利机会，尤其是去年一季度国债期货大幅贴水，三四季度期货明显升水，这一过程中产生了较多的套利盘参与市场交易，博弈升贴水的收敛。

　　套利机构的参与，使得期货、现货的定价更加市场化，也迅速带动了现货市场的交易量，5年、10年可交割国债的成交活跃度、流动性明显更优。而在2016年、2017年的债券市场调整过程中，机构为对冲现券价格下跌风险参与国债期货交易，一定程度上缓解了在二级市场卖出形成的抛售冲击，稳定了现货市场。

　　据介绍，机构在参与一级国债投标的过程中，可能出现招标结果高于预期、意外中标的情况。在新发国债尚未上市无法卖出或者远期卖出价格较差时，就可以通过国债期货先行对冲持仓风险，这在一定程度上提高了机构参与一级国债发行的意愿。

助力扩大直接融资护航金融降杠杆

党的十九大、全国金融工作会议均明确提出“大力发展直接融资”。债券融资作为直接融资的重要渠道，在金融服务实体经济方面扮演了重要角色。

　　国债期货的风险管理功能，能够增强金融机构持有债券的意愿；国债期货有利于平滑估值波动，对冲风险，能够增强金融机构买入、持有信用债的意愿。国债期货的发展，逐步推动了债市服务实体经济能力的提升。

　　国债期货的价格发现功能，是对国内无风险利率的市场化定价。作为市场利率的锚，基础利率及时、透明的价格信号，国债期货对于信用债的发行人和投资人而言都是有价值的参考。从主动持有的角度看，金融机构可以应用国债期货开发多种组合策略对冲基础利率波动风险。从被动对冲的角度看，单边持有信用债现券的机构，在市场大幅波动的情况下，可以利用国债期货进行现货套保；在加仓减仓时，也可以配合国债期货的套保功能，平滑交易摩擦和对市场的冲击成本。

　　随着国债期货市场不断发展，我国国债收益率曲线的市场化水平、公允程度也不断提升。未来随着商业银行、保险公司等机构进入国债期货市场，利率风险管理业务和风险管理制度都将在现有基础上得到长足进步，国内债券市场收益率曲线在期限结构和利差结构方面的有效性将进一步提高，利率市场化的进程也将进一步深化，促使市场利率对实体经济的影响和反馈机制更为有效。

　　而在金融去杠杆的宏观背景下，国债期货也能够帮助减少市场摩擦，减轻市场波动，防止出现“因处置风险而产生新的风险”的情况。

　　从实际运行情况来看，国债期货有效降低了卖出现货的脉冲式冲击。需要降杠杆的机构可以通过流动性较好的国债期货先降低总敞口，再逐步进行卖出现货、平仓期货的操作。其他机构则可通过参与期货对冲组合敞口，避免市场冲击。

　　同时，国债期货是日内活跃连续成交的场内品种，盘面公开、价格透明，有助于买卖双方对价格形成一致预期。在形成均衡价格的基础上，市场价格波动也得到了有效平抑。

　　2017年以来的市场运行及机构操作情况也表明，在市场波动加大时，国债期货持仓量的大幅增加对应着套利机构的增仓，在市场大幅波动过程中，套利策略也能够起到稳定市场的作用。

转载自：上海证券报

自我国境内先后推出5年期和10年期国债期货两个中长期国债期货品种后，在近五年的时间里，国债期货不断发展壮大。特别是在近两年的债市大幅波动中，国债期货积极发挥价格发现和风险管理功能，在金融市场中的作用迅速提升。

首先，国债期货价格发现功能快速反映市场变化，为监管部门提供实时市场走势信号。

与国债现货市场的收益率报价相比，国债期货采用百元净价报价，价格公开透明，直观易懂，从而更好地向监管部门和普通公众传递国债市场走势变化及强弱信号。

其次，国债期货套期保值功能为市场提供了流动性补充，分流现货市场抛压。

金融机构利用国债期货流动性好、成交快速的特点，第一时间在国债期货市场上套期保值，可以有效对冲现券市场的下跌风险，弥补其在现货市场上的损失。可以说，国债期货是整个债券市场重要的风险出口，分流了债券市场的抛压，为部分金融机构提供了有效的避险工具，对债券市场的稳定发挥了积极作用。

第三，提高现货市场流动性，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。

在期现套利、实物交割等交割需求带动下，国债现货市场流动性明显增强。同时，国债期现货与现货价格相互影响，相互校正，及时修正国债收益率，增强国债收益率反映市场供求关系的有效性，大大增强国债收益率在中长期固定收益类金融资产定价中的基准作用，促进利率市场化进程更加平稳顺畅。

美中不足的是，目前境内国债期货只有5年期和10年期两个品种，缺少短期（如2年期）和超长期（如30年期）的品种。

与此同时，商业银行、保险等机构也尚未参与国债期货交易。在笔者与业内人士的交流过程中，上述两点也是业界普遍希望完善之处。

以推出2年期国债期货为例，此举将有助于进一步完善我国国债期货产品体系。目前已上市的5年期、10年期国债期货提升了国债收益率曲线在这两个关键期限点的定价效率。但是，从收益率曲线构建来看，2年期国债收益率是国债收益率曲线中期短端的起点，当前曲线中短端尚缺乏对应的国债期货，有必要推出2年期国债期货品种，形成“2-5-10”的国债期货产品体系，配合推进“健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”工作。

对投资者而言，借助2年期和5年期国债期货的组合，能够按一定比例，较好地组合出期限在2年-5年范围内的避险工具。2年期国债期货也可为中短端债券提供交易和避险工具，使投资者的交易策略更为丰富。

推动包括商业银行在内的机构参与国债期货，同样意义重大。

一是此举有助于商业银行有效管理市值波动风险，提升风险化解和稳健经营能力。因为国债期货具有透明、安全、高效的特点，商业银行可以运用少量资金配置国债期货，迅速调整久期，降低风险敞口，及时防范和化解市场风险。

二是有助于促进国债顺利发行，维护宏观金融稳定。从境内外国债期货市场运行实践来看，国债期货有助于锁定国债承销风险，降低国债发行成本，提升市场定价效率，为国债发行保驾护航，维护金融市场稳定。

三是有助于健全国债收益率曲线，畅通货币政策传导机制。商业银行作为债券市场重要参与主体，可通过国债期现套利、跨期套利等市场交易，提升市场定价效率和精度，形成一个更加准确反映全市场的价格信号，进一步健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。在此基础上，央行可通过对短期利率的调控，利用债券市场利率传导机制，影响长期利率，进而影响投资和消费等经济活动，最终使货币政策起到更好调控实体经济的作用。

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